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【第４回】

ETFの「価格変動リスク」の正体は？

前回（第3回）のポイントは、（1）投資をする前に、投資対象の「価格変動リスク」（標準偏差）の大きさを把握することが大切なこと。（2）標準偏差の大きさを知っていれば、投資収益率（リターン）のブレ幅（分布の範囲）や年間最大損失率が大体予想できること。（3）個別のETFによって「価格変動リスク」（標準偏差）の水準が大きく異なること。などでした。

今回は、前回のクイズの答え合わせです。

Q1　なぜETFによって「価格変動リスク」（標準偏差）の水準が異なると思いますか？
（1）　上場時期の違い
（2）　運用会社の違い
（3）　投資対象の違い
（4）　信託報酬の違い

答えは、「（3）投資対象の違い」です。選択肢にありませんが、「連動指数の違い」も正解です。

少し詳しく説明しますと、ETFはTOPIXや日経平均など何らかの特定の指数や指標に連動するように運用することが定められているため、ETFはその連動指数に組み入れられている資産クラスや銘柄が投資対象となっています。したがって、連動指数が異なると投資対象である資産クラスや銘柄も異なります。

前回（第3回）、「価格変動リスク」の大きさは資産クラスによって異なることを図表で確認しましたが、ETFの連動指数が異なると投資対象である資産クラスや銘柄も異なるので、「価格変動リスク」の水準も異なるというわけです。

図表1は、ETFの標準偏差（年率：％）を連動指数で並べ替えたものです。

この図表から、同じ連動指数のETFは標準偏差の水準が概ね近いこと、一方、連動指数が異なると、標準偏差の水準も異なることがわかります。

ロシアやブラジルなど新興国株式を連動指数としているETFは、国内株式を連動指数としているETFと比較して、価格変動性（標準偏差）が相対的に高いことがわかります。

また、国内株式の業種セクターを連動指数としているETFの中では、銀行業、不動産、電機などハイ・ベータ・セクターが、電力・ガス、食品などロー・ベータ・セクターと比較して、価格変動性（標準偏差）が相対的に高いことがわかります。

図表1　 ETFの標準偏差（年率：％）と連動指数

銘柄 コード	ETF名	計測期間： 22カ月間 （2008.8〜2010.5）	計測期間： 8年間 （2002.6〜2010.5）	計測期間： 12カ月間 （2009.6〜2010.5）	連動指数
1347	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞFTSE日本ｸﾞﾘｰﾝﾁｯﾌﾟ35			28.0	FTSE日本ｸﾞﾘｰﾝﾁｯﾌﾟ35
1327	ｲｰｼﾞｰETF S&P GSCI商品指数ｷｬｯﾌﾟﾄﾞ･ｺﾓﾃﾞｨﾃｨ 35/20 ｸﾗｽA米ﾄﾞﾙ建			26.2	S&P GSCI CC 35/20 TR
1314	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞS&P日本新興株100	27.9		20.3	S&P日本新興株100
1305	ﾀﾞｲﾜ上場投信−ﾄﾋﾟｯｸｽ	25.9	18.6	20.1	TOPIX
1306	TOPIX連動型上場投資信託	25.9	18.5	20.2	TOPIX
1308	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX	26.0	18.7	20.4	TOPIX
1348	MAXIS ﾄﾋﾟｯｸｽ上場投信			20.5	TOPIX
1316	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX100日本大型株	26.6		21.9	TOPIX 100
1317	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX Mid400日本中型株	25.8		22.2	TOPIX Mid400
1318	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX Small日本小型株	27.9		26.8	TOPIX Small
1344	MAXIS ﾄﾋﾟｯｸｽ･ｺｱ30上場投信			20.7	TOPIX ｺｱ30
1311	TOPIX Core 30 連動型上場投資信託	26.7	20.0	21.2	TOPIX ｺｱ30
1310	ﾀﾞｲﾜ上場投信−ﾄﾋﾟｯｸｽ･ｺｱ30	27.3	20.2	22.2	TOPIX ｺｱ30
1618	NEXT FUNDS ｴﾈﾙｷﾞｰ資源(TOPIX−17)上場投信	37.6		24.6	TOPIX-17 ｴﾈﾙｷﾞｰ資源
1635	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 ｴﾈﾙｷﾞｰ資源	37.3		26.2	TOPIX-17 ｴﾈﾙｷﾞｰ資源
1621	NEXT FUNDS 医薬品(TOPIX−17)上場投信	19.2		13.6	TOPIX-17 医薬品
1638	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 医薬品	19.0		14.5	TOPIX-17 医薬品
1628	NEXT FUNDS 運輸･物流(TOPIX−17)上場投信	17.0		16.0	TOPIX-17 運輸･物流
1645	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 運輸･物流	18.8		18.3	TOPIX-17 運輸･物流
1624	NEXT FUNDS 機械(TOPIX−17)上場投信	34.6		27.4	TOPIX-17 機械
1641	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 機械	35.7		28.8	TOPIX-17 機械
1632	NEXT FUNDS 金融(除く銀行)(TOPIX−17)上場投信	36.7		26.5	TOPIX-17 金融(除く銀行)
1649	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 金融(除く銀行)	40.7		32.4	TOPIX-17 金融(除く銀行)
1631	NEXT FUNDS 銀行(TOPIX−17)上場投信	31.3		24.4	TOPIX-17 銀行
1648	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 銀行	33.5		26.9	TOPIX-17 銀行
1636	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 建設･資材	28.1		21.6	TOPIX-17 建設･資材
1619	NEXT FUNDS 建設･資材(TOPIX−17)上場投信	29.3		26.2	TOPIX-17 建設･資材
1622	NEXT FUNDS 自動車･輸送機(TOPIX−17)上場投信	34.7		29.5	TOPIX-17 自動車･輸送機
1639	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 自動車･輸送機	35.2		32.1	TOPIX-17 自動車･輸送機
1629	NEXT FUNDS 商社･卸売(TOPIX−17)上場投信	33.7		22.6	TOPIX-17 商社･卸売
1646	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 商社･卸売	36.7		29.5	TOPIX-17 商社･卸売
1630	NEXT FUNDS 小売(TOPIX−17)上場投信	22.1		17.2	TOPIX-17 小売
1647	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 小売	23.9		20.1	TOPIX-17 小売
1626	NEXT FUNDS 情報通信･ｻｰﾋﾞｽその他(TOPIX-17)上場投信	21.3		17.2	TOPIX-17 情報通信･ｻｰﾋﾞｽ他
1643	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 情報通信･ｻｰﾋﾞｽその他	23.9		17.4	TOPIX-17 情報通信･ｻｰﾋﾞｽ他
1634	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 食品	21.0		15.1	TOPIX-17 食品
1617	NEXT FUNDS 食品(TOPIX−17)上場投信	21.3		17.7	TOPIX-17 食品
1637	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 素材･化学	24.7		20.0	TOPIX-17 素材･科学
1620	NEXT FUNDS 素材･化学(TOPIX−17)上場投信	26.6		24.2	TOPIX-17 素材･科学
1623	NEXT FUNDS 鉄鋼･非鉄(TOPIX−17)上場投信	39.8		28.8	TOPIX-17 鉄鋼･非鉄
1640	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 鉄鋼･非鉄	42.2		37.2	TOPIX-17 鉄鋼･非鉄
1625	NEXT FUNDS 電機･精密(TOPIX−17)上場投信	35.6		30.6	TOPIX-17 電機･精密
1642	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 電機･精密	36.0		30.6	TOPIX-17 電機･精密
1644	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 電力･ｶﾞｽ	13.9		9.3	TOPIX-17 電力･ｶﾞｽ
1627	NEXT FUNDS 電力･ｶﾞｽ(TOPIX−17)上場投信	14.4		10.2	TOPIX-17 電力･ｶﾞｽ
1633	NEXT FUNDS 不動産(TOPIX−17)上場投信	41.2		32.1	TOPIX-17 不動産
1650	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 不動産	43.6		39.0	TOPIX-17 不動産
1325	NEXT FUNDS ﾌﾞﾗｼﾞﾙ株式指数･ﾎﾞﾍﾞｽﾊﾟ連動型上場投信	47.1		31.2	ﾌﾞﾗｼﾞﾙ･ﾎﾞﾍﾞｽﾊﾟ
1312	ﾗｯｾﾙ野村小型ｺｱ･ｲﾝﾃﾞｯｸｽ連動型上場投資信託	24.8		22.2	ﾗｯｾﾙ野村小型ｺｱ
1324	NEXT FUNDS ﾛｼｱ株式指数･RTS連動型上場投信	59.5		30.9	ﾛｼｱ･RTS
1328	金価格連動型上場投資信託	23.6		10.6	ﾛﾝﾄﾞﾝ･金相場
1326	SPDRｺﾞｰﾙﾄﾞ･ｼｪｱ	24.7		12.2	ﾛﾝﾄﾞﾝ･金相場
1313	ｻﾑｽﾝKODEX200証券上場指数投資信託[株式]	46.4		27.5	韓国･KOSPI200
1309	上海株式指数･上証50連動型上場投資信託	41.5		37.1	上証50指数
1322	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞ中国A株(ﾊﾟﾝﾀﾞ)CSI300	37.6		26.5	中国A株･CSI300指数
1615	東証銀行業株価指数連動型上場投資信託	31.8	29.1	22.2	東証 銀行業
1612	ﾀﾞｲﾜ上場投信−東証銀行業株価指数	33.0	29.1	23.8	東証 銀行業
1610	ﾀﾞｲﾜ上場投信−東証電気機器株価指数	34.7	23.6	30.1	東証 電機機器
1613	東証電気機器株価指数連動型上場投資信託	36.1	24.2	31.7	東証 電機機器
1345	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞJﾘｰﾄ(東証REIT指数)隔月分配型			22.1	東証REIT
1343	NEXT FUNDS 東証REIT指数連動型上場投信			22.7	東証REIT
1323	NEXT FUNDS 南ｱﾌﾘｶ株式指数･FTSE/JSE Africa Top40連動型上場投信	39.7		22.3	南ｱ･FTSE･TOP40
1319	日経300株価指数連動型上場投資信託	21.1	17.9	14.9	日経300
1320	ﾀﾞｲﾜ上場投信−日経225	30.3	20.6	23.2	日経平均
1321	日経225連動型上場投資信託	30.5	20.7	23.7	日経平均
1330	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞ225	31.3	21.0	23.7	日経平均
1329	iｼｪｱｰｽﾞ日経225	29.1	24.3	24.5	日経平均
1346	MAXIS 日経225上場投信			26.3	日経平均

（注）2010年5月末時点で上場後1年を経過していないETFは各図表に含まれていません。

図表2は、ETFの標準偏差（年率：％）を上場日で並べ替えたものです。

残念ながら、ここからは、上場日と標準偏差（年率：％）の関係性がわかりません。

図表2　 ETFの標準偏差（年率：％）と上場日

銘柄 コード	ETF名	標準偏差（年率：％） 計測期間：22カ月間 （2008.8〜2010.5）	標準偏差（年率：％） 計測期間：8年間 （2002.6〜2010.5）	標準偏差（年率：％） 計測期間：12カ月間 （2009.6〜2010.5）	上場日
1319	日経300株価指数連動型上場投資信託	21.1	17.9	14.9	1995/4/12
1320	ﾀﾞｲﾜ上場投信−日経225	30.3	20.6	23.2	2001/7/9
1321	日経225連動型上場投資信託	30.5	20.7	23.7	2001/7/9
1330	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞ225	31.3	21.0	23.7	2001/7/9
1305	ﾀﾞｲﾜ上場投信−ﾄﾋﾟｯｸｽ	25.9	18.6	20.1	2001/7/11
1306	TOPIX連動型上場投資信託	25.9	18.5	20.2	2001/7/11
1329	iｼｪｱｰｽﾞ日経225	29.1	24.3	24.5	2001/9/4
1308	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX	26.0	18.7	20.4	2001/12/20
1310	ﾀﾞｲﾜ上場投信−ﾄﾋﾟｯｸｽ･ｺｱ30	27.3	20.2	22.2	2002/3/28
1610	ﾀﾞｲﾜ上場投信−東証電気機器株価指数	34.7	23.6	30.1	2002/3/28
1612	ﾀﾞｲﾜ上場投信−東証銀行業株価指数	33.0	29.1	23.8	2002/3/28
1311	TOPIX Core 30 連動型上場投資信託	26.7	20.0	21.2	2002/4/2
1613	東証電気機器株価指数連動型上場投資信託	36.1	24.2	31.7	2002/4/2
1615	東証銀行業株価指数連動型上場投資信託	31.8	29.1	22.2	2002/4/2
1328	金価格連動型上場投資信託	23.6		10.6	2007/8/2
1309	上海株式指数･上証50連動型上場投資信託	41.5		37.1	2007/10/22
1312	ﾗｯｾﾙ野村小型ｺｱ･ｲﾝﾃﾞｯｸｽ連動型上場投資信託	24.8		22.2	2007/10/22
1313	ｻﾑｽﾝKODEX200証券上場指数投資信託[株式]	46.4		27.5	2007/11/19
1314	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞS&P日本新興株100	27.9		20.3	2008/3/10
1316	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX100日本大型株	26.6		21.9	2008/3/21
1317	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX Mid400日本中型株	25.8		22.2	2008/3/21
1318	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞTOPIX Small日本小型株	27.9		26.8	2008/3/21
1617	NEXT FUNDS 食品(TOPIX−17)上場投信	21.3		17.7	2008/3/21
1618	NEXT FUNDS ｴﾈﾙｷﾞｰ資源(TOPIX−17)上場投信	37.6		24.6	2008/3/21
1619	NEXT FUNDS 建設･資材(TOPIX−17)上場投信	29.3		26.2	2008/3/21
1620	NEXT FUNDS 素材･化学(TOPIX−17)上場投信	26.6		24.2	2008/3/21
1621	NEXT FUNDS 医薬品(TOPIX−17)上場投信	19.2		13.6	2008/3/21
1622	NEXT FUNDS 自動車･輸送機(TOPIX−17)上場投信	34.7		29.5	2008/3/21
1623	NEXT FUNDS 鉄鋼･非鉄(TOPIX−17)上場投信	39.8		28.8	2008/3/21
1624	NEXT FUNDS 機械(TOPIX−17)上場投信	34.6		27.4	2008/3/21
1625	NEXT FUNDS 電機･精密(TOPIX−17)上場投信	35.6		30.6	2008/3/21
1626	NEXT FUNDS 情報通信･ｻｰﾋﾞｽその他(TOPIX-17)上場投信	21.3		17.2	2008/3/21
1627	NEXT FUNDS 電力･ｶﾞｽ(TOPIX−17)上場投信	14.4		10.2	2008/3/21
1628	NEXT FUNDS 運輸･物流(TOPIX−17)上場投信	17.0		16.0	2008/3/21
1629	NEXT FUNDS 商社･卸売(TOPIX−17)上場投信	33.7		22.6	2008/3/21
1630	NEXT FUNDS 小売(TOPIX−17)上場投信	22.1		17.2	2008/3/21
1631	NEXT FUNDS 銀行(TOPIX−17)上場投信	31.3		24.4	2008/3/21
1632	NEXT FUNDS 金融(除く銀行)(TOPIX−17)上場投信	36.7		26.5	2008/3/21
1633	NEXT FUNDS 不動産(TOPIX−17)上場投信	41.2		32.1	2008/3/21
1322	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞ中国A株(ﾊﾟﾝﾀﾞ)CSI300	37.6		26.5	2008/4/7
1326	SPDRｺﾞｰﾙﾄﾞ･ｼｪｱ	24.7		12.2	2008/6/30
1325	NEXT FUNDS ﾌﾞﾗｼﾞﾙ株式指数･ﾎﾞﾍﾞｽﾊﾟ連動型上場投信	47.1		31.2	2008/7/16
1634	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 食品	21.0		15.1	2008/7/22
1635	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 ｴﾈﾙｷﾞｰ資源	37.3		26.2	2008/7/22
1636	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 建設･資材	28.1		21.6	2008/7/22
1637	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 素材･化学	24.7		20.0	2008/7/22
1638	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 医薬品	19.0		14.5	2008/7/22
1639	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 自動車･輸送機	35.2		32.1	2008/7/22
1640	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 鉄鋼･非鉄	42.2		37.2	2008/7/22
1641	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 機械	35.7		28.8	2008/7/22
1642	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 電機･精密	36.0		30.6	2008/7/22
1643	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 情報通信･ｻｰﾋﾞｽその他	23.9		17.4	2008/7/22
1644	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 電力･ｶﾞｽ	13.9		9.3	2008/7/22
1645	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 運輸･物流	18.8		18.3	2008/7/22
1646	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 商社･卸売	36.7		29.5	2008/7/22
1647	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 小売	23.9		20.1	2008/7/22
1648	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 銀行	33.5		26.9	2008/7/22
1649	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 金融(除く銀行)	40.7		32.4	2008/7/22
1650	ﾀﾞｲﾜ上場投信･TOPIX−17 不動産	43.6		39.0	2008/7/22
1323	NEXT FUNDS 南ｱﾌﾘｶ株式指数･FTSE/JSE Africa Top40連動型上場投信	39.7		22.3	2008/7/25
1324	NEXT FUNDS ﾛｼｱ株式指数･RTS連動型上場投信	59.5		30.9	2008/7/25
1343	NEXT FUNDS 東証REIT指数連動型上場投信			22.7	2008/9/17
1344	MAXIS ﾄﾋﾟｯｸｽ･ｺｱ30上場投信			20.7	2008/9/19
1345	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞJﾘｰﾄ(東証REIT指数)隔月分配型			22.1	2008/10/20
1327	ｲｰｼﾞｰETF S&P GSCI商品指数ｷｬｯﾌﾟﾄﾞ･ｺﾓﾃﾞｨﾃｨ 35/20 ｸﾗｽA米ﾄﾞﾙ建			26.2	2008/10/22
1346	MAXIS 日経225上場投信			26.3	2009/2/24
1347	上場ｲﾝﾃﾞｯｸｽﾌｧﾝﾄﾞFTSE日本ｸﾞﾘｰﾝﾁｯﾌﾟ35			28.0	2009/4/27
1348	MAXIS ﾄﾋﾟｯｸｽ上場投信			20.5	2009/5/14

（注）2010年5月末時点で上場後1年を経過していないETFは各図表に含まれていません。

そこで、図表3では、横軸に上場日、縦軸に標準偏差（計測期間12カ月：（2009.6〜2010.5））をプロットしてみました。

こうして見ると、ETFの上場日の違いが、標準偏差の水準の違いに影響を及ぼしているわけではないことがわかります。

ただし、これら図表から、2001年〜2002年に上場したETFは、国内株式を組み入れ構成銘柄にしているため、標準偏差（価格変動性）が20％〜30％の範囲に収まっていましたが、近年上場しているETFは、国内株式以外に外国株式やゴールド（金）、コモディティ（商品）など様々な資産クラスを組み入れ対象としているため、標準偏差（価格変動性）が10％〜40％と以前より広い範囲に分布していることがわかります。

ETFの選択肢が広がったことは投資家にとってありがたいことですが、自分の許容できるリスク水準を見極めて、必要以上にリスクをとらないように心がけましょう。

図表３　 ETFの上場日と標準偏差（価格変動性）（年率：％）

（注）2010年５月末時点で上場後1年を経過していないETFは各図表に含まれていません。

次に、図表4で運用会社とETFの標準偏差（年率：％）の関係を見てみましょう。

この図表から、運用会社は様々なリスク水準のETFを提供しており、ETFの運用会社の違いが、標準偏差の水準の違いに影響を及ぼしているわけではないことがわかります。

図表４　運用会社別のETFの標準偏差（価格変動性）（年率：％）

（注）2010年5月末時点で上場後1年を経過していないETFは各図表に含まれていません。

最後に、運用会社の運用報酬に相当する信託報酬とETFの標準偏差（年率：％）の関係を見てみましょう。図表5では、横軸に信託報酬、縦軸に標準偏差（計測期間12カ月：（2009.6〜2010.5））をプロットしてみました。

この図表から、ETFの信託報酬の水準は、概ね1％未満で、その大半が0.1％〜0.5％程度の範囲に収まっていることがわかります。しかし、ETFの信託報酬の水準と標準偏差の水準に関係性がないことがあらためてわかりました。

図表５　ETFの信託報酬と標準偏差（価格変動性）（年率：％）

（注）2010年5月末時点で上場後1年を経過していないETFは各図表に含まれていません。

今回のまとめ
　「敵を知り己を知れば百戦危うからず」ということわざがあります。資産運用においても当てはまり、投資をする前に「価格変動リスク」（標準偏差）の大きさを把握することが非常に重要です。ETFの場合は、連動指標や連動指数を運用会社のホームページや運用報告書などで事前に確認し、その「価格変動リスク」（標準偏差）の水準を把握することを心がけましょう。
　その上で、自分はどの程度の損失に耐えられるかを再認識しておけば、将来の価格変動に対して心の準備も整い、安心して投資資金を働かせることができることでしょう。

執筆：イボットソン・アソシエイツ・ジャパン　マネジング パートナーCIO／小松原宰明
掲載日：2010年月07月29日

小松原　宰明氏プロフィール
イボットソン・アソシエイツ・ジャパン株式会社 マネジング パートナーCIO
（社）日本証券アナリスト協会検定会員
http://www.matonavi.jp/

1987年慶應義塾大学理工学部卒業、日本長期信用銀行入行。長銀投資顧問システム運用部ファンドマネジャー、UBSアセットマネジメント国内株式ポートフォリオ・マネジャーを経て、2000年11月イボットソン・アソシエイツ・ジャパンを共同設立。著書に『リスク・リターンの経営手法』（共著、中央経済社）、『ポリシー・アセットアロケーションの重要性』証券アナリストジャーナル2008年9月号（第20回証券アナリストジャーナル賞受賞）、『債券の期待リターンの推計−実証分析と将来シミュレーション−』（日本ファイナンス学会第12回大会予稿集）、『ポートフォリオ・マネジメント・プロセス』（共著、証券アナリスト第１次レベル通信教育講座テキスト）などがある。