追加型株式投資信託（ファンド、ＥＴＦ以外は純資産残高３０億円以上）を主な投資対象に分類区分し、２月末までの分類別の半年間騰落率を作成した。この半年は追加型株式投信全体の平均騰落率が小幅マイナスになり、全体的に運用成績が伸び悩んだ。ＥＴＦでは国内銀行業指数連動型や不動産業指数連動型の下落率が大きく、日本株ファンドでは小型株ファンドの下落が目立つ。外債ファンドに目を向けると、ギリシャをはじめとする欧州周辺国の信用不安が響く形でユーロが急落したことから、ユーロ建て債券で運用するファンドが下落率の上位を占めた。代替投資型では海外ＲＥＩＴファンドは上昇した一方で、国内ＲＥＩＴファンドは下落し、内外で明暗を分けたが、国内ＲＥＩＴファンドもこの３ヵ月間では持ち直してきている。

＜分類別・半年間騰落率ランキング上下１０本、2010年2月末＞

分類別の上昇率首位ファンドを列挙すると（リスク度は“ＱＵＩＣＫファンド・リスク”（注１））：

ＥＴＦ： 「ＮＥＸＴ ＦＵＮＤＳ ロシア株式指数･ＲＴＳ連動型上場投信」（野村アセットマネジメント）
   ◇半年間上昇率：１８.３％、リスク度：５

（1）日本株：「三菱ＵＦＪ／メロン グローバルイノベーション(愛称：ニュートン) 」（三菱ＵＦＪ投信）
   ◇半年間上昇率：２.６％、リスク度：４

（2）海外株： 「ダイワ・ロシア株ファンド」（大和投資信託）
   ◇半年間上昇率：２７.４％、リスク度：５

（3）外債（為替ヘッジなし・部分ヘッジあり）： 「ＤＷＳ ロシア・ルーブル債券投信（年２回決算型）｣（ドイチェ・アセット・マネジメント）
   ◇半年間上昇率：１７.９％、リスク度：３

（4）代替投資型： ｢ＧＳ米国ＲＥＩＴファンド Ａコース（毎月分配型、為替ヘッジあり）（愛称：コロンブスの卵）｣（ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント）
   ◇半年間上昇率：１０.９％、リスク度：５

（5）資産分散型： 「新光金融リカバリー・ファンド 」（新光投信）
   ◇半年間上昇率：１０.０％、リスク度：１

（6）国内債・外債（為替ヘッジあり）： ｢欧州ハイ・イールド・ボンド・ファンド（円コース）｣（野村アセットマネジメント）
   ◇半年間上昇率：１３.１％、リスク度：１

とりわけ健闘したのはロシア関連ファンド。ロシア株ファンドがブラジル株ファンドを押さえて海外株ファンドの上位を独占。外債ファンドではロシア債券ファンドが首位に浮上した。

外債ファンドの上昇率首位（約１８％）に立った｢ＤＷＳ ロシア・ルーブル債券投信（年２回決算型）｣（ドイチェ・アセット・マネジメント）は、２００８年５月の設定。設定直後に起こったロシアとグルジアの軍事衝突による外国人投資家資金の国外退避やリーマン・ショック後の世界的金融危機が重なり、基準価額は２００９年２月に当初元本（１万円）の５割を切る水準まで落ち込んだが、安値から１年たったこの２月末の基準価額は当初元本の８５％まで回復した。

ファンドはロシアの国債と準国債および国際機関債に投資するが、ロシア・ルーブル建てのロシア債券のみならず、ユーロ市場で発行された米ドル建て、ユーロ建てのロシア債券も組み入れる。１月末時点の配分比率は、ルーブル建てが全体の５０％程度、米ドル建て約４５％、残り５％弱がユーロ建てだった。組み入れ債券の平均利回り（１月末時点）はルーブル建てが７.６％、米ドル建てが６.３％、ユーロ建は５.７％程度。ただし、投資先の米ドルとユーロも為替ヘッジでルーブルに切り替えるので、基準価額は全面的にルーブル・円相場の変動の影響を受ける。この為替ヘッジの仕組みは通貨選択型”ファンドと同様にして、低金利の米ドルまたはユーロから高金利のルーブルに為替ヘッジする際に、短期金利差相当の為替ヘッジプレミアムがファンドの収益に加算される。現在、米ドルおよびユーロと、ルーブルとの間の為替ヘッジプレミアムは年率で４％程度のようだ。

この１年間で、ファンドの基準価額は約７割上昇。この間、ＮＹの原油先物価格は約８割上昇しており、単純に原油価格の上昇相場に乗った回復とみることもできるが、ドイチェ・アセット・マネジメントではロシアの信用力改善も無視できないと指摘する。「ファンドは基本的にロシアのソブリンリスク（信用リスク）に投資していると言えるため、ロシアの主要産業である原油および天然ガスの市況変動の影響は少なからず受ける。ただ過去１年間で見ると、ファンドの基準価額とＮＹ原油先物価格との相関（値動きの連動性）は０.６程度と必ずしも高くはなかった。原油価格上昇以外にも、ロシアの信用リスクが大幅に縮小し信用力が回復したことや、２００９年４月以降ロシアが金融緩和政策を取り続けていることなど、ロシア固有の要因が基準価額回復の原動力となった」（ドイチェ・アセット・マネジメント運用部ポートフォリオ・マネージャーの加藤善将氏）。

「昨年夏以降はドバイショックが起こったことや、ルーブルだけでなくユーロやドルに対して円高が進んだことが響いたものの、基準価額は上昇傾向をたどった。ロシアの国内債券のみではなく、ユーロ市場で発行されている米ドル建てやユーロ建てロシア債券にも投資していることが市場分散効果の点で寄与した。ユーロ市場での債券相場がロシア国内よりも総じて堅調となったためだ」（加藤氏）。

ドイチェ・アセット・マネジメントではファンドの運用成績を左右するロシア経済の今後の注目点として「２０１０年のロシアの実質ＧＤＰ成長率が前年の大幅なマイナスからプラス回復するかどうかが関門」（加藤氏）を挙げ、ルーブルやロシア債券市場については「当面の原油価格が１バレル＝７５〜８５米ドルで推移すると想定している中、仮に下がったとしても１バレル＝５５米ドル程度であれば、ロシア経済にはそれほどの悪影響は無い。中国を中心とした新興国主導の世界景気の回復基調が腰折れしない限り、ルーブルは強含むとみている。ロシア中央銀行による金融緩和スタンスは当面継続し、ロシア債券市場は堅調な動きを取る」（加藤氏）と分析している。

ただ「円はルーブルだけでなくほとんどの通貨に対してリスク回避通貨として選好されやすく、ロシア以外の世界の金融情勢によって、対ルーブルで円高に振れる側面があることには留意が必要」（加藤氏）と指摘する。

ＥＴＦを含まない各分類ごとに、２０１０年２月末までの運用効率上位ランキングを作成した。運用効率（注２）は、過去１年間の運用成績について足元の影響度合いを高めて計算する「ＱＢＲファンド・レシオ」（注３）で測っている。

＜分類別・運用効率ランキング・トップ３０と首位ファンド（分類名はランキング・トップ３０へリンク）、2010年2月末時点＞

（1）日本株： 「クロッキー日本株プラス（３ヵ月決算型）＜愛称：ダブルインカム＞ 」（フォルティス・アセットマネジメント）
   ◇運用効率：１.８１　１年間上昇率：３８.３％　リスク度：３

（2）海外株： 「フィデリティ・日本・アジア成長株投信」（フィデリティ投信）
   ◇運用効率：１.７９　１年間上昇率：８２.２％　リスク度：４

（3）外債： 「野村米国好利回り社債投信 Ｄコース」（野村アセットマネジメント）
   ◇運用効率：２.６７　１年間上昇率：５０.１％　リスク度：３

（4）代替投資型： 「住信ＣＢオープン」（住信アセットマネジメント）
   ◇運用効率：２.６３　１年間上昇率：１１.９％　リスク度：１

（5）資産分散型： 「マイストーリー分配型（年６回）Ａコース＜為替ヘッジ付き＞」（野村アセットマネジメント）
   ◇運用効率：２.８７　１年間上昇率：２５.９％　リスク度：２

（6）国内債・ヘッジ外債型： ピムコ変動利付日本国債ファンド クラスα ＜愛称：Jフローター＞」（ピムコジャパンリミテッド）
   ◇運用効率：７.１９　１年間上昇率：１１.０％　リスク度：１

２月の運用効率上位で特徴的なのは、「フィデリティ・日本・アジア成長株投信」が海外株ファンドの首位に浮上した点。

ファンドのベンチマークは“日本を含む”「MSCI AC(All Countries) アジアパシフィック（税引き前配当込み、円ベース）」。設定月末の２００６年６月末と比較すると、２月末までのファンドの運用成績は２割程度下落し、これはベンチマークの下落率とほぼ同水準。１年前まではファンドの基準価額はベンチマークの下落率に比べて、１２％程度大きく下落している。ところがその後、この１年はベンチマークを約３７％上回る上昇率を記録。運用内容の改善が運用効率の高さに表れたと言えそうだ。この１年は、“日本を除く”「MSCI AC(All Countries) アジアパシフィック（税引き前配当込み、円ベース）」の上昇率に対しても１５％程度上回った。

フィデリティ投信で商品戦略や商品企画を担当する商品マーケティング部・アソシエイト・ディレクターの青木康氏は「ファンドの銘柄選別は、その主眼を企業の利益“成長”に置いている。成長企業の組み入れが主体となる結果、株式相場の下げ局面では市場平均に負けやすく、反対に上げ相場では市場平均を凌ぐような傾向が出やすい。その点では、アジア・オセアニア地域の経済成長が今後も期待できると考える投資家向けの商品と言える」と説明する。

組み入れ銘柄の国籍として２月中旬時点では、日本の約３割筆頭に、オーストラリア、韓国、中国などが目に付くが、「国の配分はあくまで、当社が得意とするボトムアップアプローチによる有望銘柄の選別を積み上げた結果。運用は香港で行っているが、銘柄選別にあたり、香港を含むアジアと東京拠点の１００名以上の運用調査担当者の企業分析をフルに活用している」（青木氏）という。

青木氏はファンドの特色として「一口にアジア企業と言っても、投資銘柄には国境を超えたビジネスを展開しているクロスボーダー企業が多い」ことを挙げ、「日本やシンガポール、中国といった企業の国籍を問わず、例えば、消費関連や生活必需品の分野でアジア経済圏を横断したビジネスを展開し、今後の利益成長が期待できる企業は少なくない」（青木氏）と指摘する。

（注２）運用効率

ファンドの運用成績を評価する際には、運用収益（リターン＝騰落率）のみだけではなく、リターンとリスク、双方のバランスをみるのが重要となる。両者のバランス度を表すのが運用効率であり、一般に「シャープレシオ」と呼ぶ指標を活用して評価する。シャープレシオはおおまかに、ファンドのリターンを価格変動リスク（標準偏差）で割って求める。ファンドが運用で取ったリスクに見合うリターンを獲得できたかどうかの運用効率を示す指標となる。実際の運用効率はシャープレシオの考え方を応用した「ＱＢＲファンド・レシオ」（注３）を基にランキングした。

ただし、運用効率といえどもあくまで過去の一断面を取って評価した数値に過ぎない。投資対象が類似するファンドの間で、リスクとリターンのバランス度の良し悪しを比較評価する尺度であって、ファンドの将来の運用成績を占うものではないことに注意したい。

（注３）ＱＢＲファンド・レシオ

ファンドの１年間の日次騰落率（リターン）について、その平均を価格変動リスク（標準偏差）で割り、一定の係数を掛け年換算した値。ただし、１年間を１年・６ヵ月・３ヵ月の３期間に分け、３期間の計算値を単純平均していることが特徴。このため、過去１年間でも足元の運用成果により比重がかかり、直近の運用改善や成績悪化の影響を反映しやすくなっている。